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IPO时间-通过投资者“用脚投票”可以让垃圾股无条件直接退市

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首只警用克隆犬

不難預料,未來「一元退市」標準將在A股市場大放光彩,它不僅是市場化程度最高的退市標準,也是未來A股市場常用的退市標準。屆時,投資者「用腳投票」將直接決定殭屍企業的去留,這是市場成熟的標誌,更是投資者成熟的標誌。為此,希望註冊制改革能夠儘快在A股市場全面推廣實施。

在科創板退市制度下,上市公司觸及終止上市標準的,股票直接終止上市。它沒有「暫停上市」,也不存在所謂的「恢復上市」,更不允許「重新上市」,企業從被實施風險警示到最終退市的時間從原來的四年縮短至兩年。這將是A股退市制度的一場變革,它將極大地提高退市效率,並將有效威懾炒殼、賭殼、借殼的投機行為。

然而,在2012年退市制度改革前的五年間(2008—2012年)沒有一家A股公司被強制退市,而且在新退市制度實施的近7年間(2013—2019年),僅有16家A股公司被強制退市,遠不及2001年—2007年間年均6家A股公司被強制退市的水平。

2019年,設立科創板並試點註冊制使A股市場生態出現了變化。首先,註冊制賦予了科創板極大的包容性,IPO審核權由證監會轉交給證交所,以信息披露為核心的註冊制,極大地提高了IPO審核的效率,並縮短了IPO審核周期,從過去的兩到三年縮短至現在的三至四個月,IPO准入門檻大幅降低,IPO批文不再稀缺,殼資源價值跌至地板,借殼、炒殼、賭殼已變得毫無意義。

更為重要的是,科創板設立了財務、交易、規範、重大違法四大類退市標準,並重點突出了「市場化」程度最高的退市標準——交易類退市標準的作用,充分尊重投資者的話語權,讓投資者「用腳投票」將垃圾股趕出市場。

例如,今年共有9隻A股暫停上市。事實上,在這批股票「暫停上市」前,股民已經開始「用腳投票」,基本上無人問津。與此同時,今年共有3隻A股被強制退市,它們的股價基本上接近廢紙,無人問津。這是投資者「用腳投票」的力量,也是新退市制度的威懾效果。

正是退市制度效率低下,導致A股「退市難」。這其中還有兩個重要原因:一是少數會計師事務所失職,縱容殭屍企業財務報表重組、操縱凈利潤,進而輕鬆規避「連續4年虧損」的退市標準,結果導致殭屍企業在長期虧損或微利的情況下,卻可以不退市,這直接導致了A股「退市難」的結局。二是在傳統核准制下,殼資源價值上升,借殼、炒殼、賭殼頻現,眾多小散戶不願意「用腳投票」,這使得「一元退市標準」形同虛設。

2012年,A股退市制度進行重大改革,它在設計理念上充分借鑒並吸收了歐美市場的成功做法,其中最重要的部分,就是引入了市場化程度極高的退市標準,比如一元退市法、成交量退市法、市值退市法、股東人數退市法等,這一類退市標準都是將退市決定權交由投資者,通過投資者「用腳投票」可以讓垃圾股無條件直接退市。這既是市場化程度最高的退市標準,也是退市效率最高的退市標準。

正是科創板IPO的包容性,以及退市制度的高效率,改變了A股市場生態。隨着投資者素質的提高與成熟,他們必定能學會「用腳投票」,而且更具有風險意識。

事實上,在設立科創板並試點註冊制的預期示範效應下,爆炒某些股票的陋習已開始改觀。目前A股市場的1元股多達50多隻,其中還有3隻「毛股」,竟無人搶購拉抬。可以預料,未來的1元股和毛股數量還會進一步增加,並將成為一種常態。

過去,一旦確定某隻股票即將「暫停上市」或「終止上市」,則一定會有莊家或小散蜂擁而入、搶購押賭,對賭「恢復上市」或「重新上市」。然而,科創板退市制度已經明確去除了傳統A股「暫停上市」及「恢復上市」的制度安排,而且不允許「重新上市」,而是直接退市、永遠退市。因此,退市效率與威懾效果雙雙大幅提升,這一示範效應已有效傳染至傳統A股市場。

2001年和2007年底,A股上市公司分別僅有1130家和1527家,但其間卻有42家A股公司被強制退市。相比之下,目前A股上市公司已超過3600家,但每年強制退市公司數平均僅有2家。

目前A股退市制度存在的問題,就是退市效率低下,進而留給殭屍企業足夠的時間和空間與制度博弈。例如,上市公司只有連續三年虧損,才能「暫停上市」;在暫停上市期間,如果扭虧為盈,就可以「恢復上市」;只有連續四年虧損,才能「終止上市」;然而終止上市后,還可以「重新上市」。

美國股市等成熟市場的退市制度非常值得我們借鑒和學習。眾所周知,美國股市的退市制度主要有兩大特徵:一是退市效率極高,在1995年至2005年期間,共有近萬隻股票退市,包括主動退市(私有化)與強制退市;二是退市標準的市場化程度也很高,如果說美股主動退市與強制退市各佔一半,那麼在強制退市中,一美元退市又超過了一半。一美元退市法則,是投資者「用腳投票」的必然結果,也是最具有威懾力的退市標準。

其中,最有代表性的一個例子是:2007年前及2007年後的一批殭屍企業,因為連續三年虧損而被「暫停上市」,它們共有19家公司「暫停上市」時間竟長達3年以上,其中,有14家公司在已經連續三年虧損的基礎上,暫停上市時間居然超過5年,甚至有3家公司暫停上市時間竟長達7年,它們既不「恢復上市」,也不「終止上市」。

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