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发行价格-昊海生科的玻尿酸产品毛利率更是高达93.26%

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杜江给霍思燕的信

研發投入不及科創板中位數不過,與一般科創企業不同,兩家公司在研發費用方面的投入均低於市場預期。

與華熙生物不同,昊海生科最大的業務並非玻尿酸,但在路演時,玻尿酸也被作為了核心賣點之一。招股說明書顯示,昊海生科本次發行不超過1780萬股,預計募集資金14.8億。募集資金主要用於進一步加強新產品的研發並擴充公司目前醫用透明質酸鈉系列、醫用幾丁糖系列、外用重組人表皮生長因子等產品的產能。

招股書顯示,華熙生物本次擬發行不超過4956.26萬股,發行后總股本不超過48000萬股;本次擬募資31.54億元,在科創板上市企業中位居前列。公開資料顯示,這家成立於2000年的公司,主營業務即為微生物發酵法生產透明質酸。

而這還不包括監管加碼的潛在市場風險。中國整形美容協會2017年提供的數據顯示,當時國內市場上銷售的玻尿酸和肉毒素類產品中,70%是假貨和水貨。在聚投訴平台,南都記者近日僅檢索「玻尿酸」這個關鍵詞,就發現了30多篇投訴帖。其中,「蘇州某琳美容醫院」「某萊醫療美容醫院」等多家醫美機構成了投訴對象。

目前,主營玻尿酸的華熙生物以及主要業務同樣涉足玻尿酸的昊海生科都在衝刺科創板。據昊海生科方面給到南都記者的資料顯示,其預計將於本月17日確定發行價格。而今年8月27日成功過會的華熙生物也已向證監會提交了上市註冊申請。

如果說昊海生科的投入還在5%以上,那麼華熙生物在這方面的投入則明顯不足。2016年至2018年,華熙生物研發投入分別為0.24億元、0.26億元、0.53億元,占營收的比例分別為3.27%、3.14%、4.19%。

「沒有玻尿酸,很多女明星都活不下去!」大S的這句話在科創板即將迎來首家主營玻尿酸企業的時刻,再度引發熱議。

玻尿酸行業毛利率如此之高,被指與醫美行業發展速度迅猛有關。當前,玻尿酸所屬的醫美行業的市場規模,正滾雪球般迅速壯大,急劇膨脹。據清暉智庫統計,到2030年,中國醫美市場規模將超過5000億元,成為全球第一大醫美市場。

很顯然,高毛利率已經成了昊海生科和華熙生物衝刺科創板的熱門看點之一。

另據廣東省第二人民醫院整形美容科介紹,僅去年一年該科室就收治了數例因為玻尿酸和脂肪注射失敗而就診的患者,其中皮膚壞死的接近60例,眼睛失明的11例,腦癱的3例。這些微整形失敗的患者99%來自「三非」醫美機構。

昊海生科(688366)10月17日晚公告,根據初步詢價結果,本次發行價格確定為89.23元/股,此價格對應的市盈率為:發行前34.45倍(扣非前)、發行后38.28倍(扣非前)。公司股票將於10月21日進行網上和網下申購。注:此前,科創板上市企業中,發行價格最高的是柏楚電子(688188),發行價為68.58元/股。

而華熙生物,便是其中的「受益者」。根據弗若斯特沙利文的上述調查報告,華熙生物在玻尿酸原料市場份額為中國佔比近60%,全球佔比近40%。2018年華熙生物生產的玻尿酸原料產品近180噸,銷往美歐日韓等40餘個國家和地區,為國際一線品牌提供原料。

可以看到,銷售費用和廣告費用的大幅增長,早已在吞噬毛利。相關數據顯示,2016年至2018年,華熙生物的銷售費用分別為1.07億元、1.25億元、2.84億元,從廣告宣傳費看,同期華熙生物的廣告宣傳費在其銷售費用總額中的佔比分別達12.23%、7.28%及18.79%,2018年更是同比急升了483%。

【延伸閱讀】華熙生物、昊海生科衝刺科創板背後 玻尿酸行業高毛利可持續性存疑

據不完全統計,前25家科創板企業研發投入占營業收入的平均佔比為11.31%。

上述兩家企業,均受益於玻尿酸市場的急速擴張。招股書顯示,2018年,華熙生物的凈利潤達4.24億元,昊海生科凈利潤達4.55億元。2016年-2018年,這兩家公司的主營業務毛利率均維持在75%以上。其中,2018年,昊海生科的玻尿酸產品毛利率更是高達93.26%。

事實上,在「變相」推動玻尿酸產品價格逐步下行的,還有大量的醫美電商。

具體到玻尿酸市場,據中信證券研報預計,到2020年,中國僅透明質酸美容針的市場需求就將增長至2000萬-3000萬毫升,成為一個1000億元級別的市場。

市場急速擴張造就毛利率堪比茅台

「玻尿酸行業毛利率如此高不合理。玻尿酸是一種填充劑,目前90%的皮膚填充劑都是由玻尿酸製成的,但價格由於受不同品牌影響,起伏較大。其實,玻尿酸的生產成本並不高,一毫升玻尿酸的生產成本從50元到100多元不等。未來隨着醫學的發展和行業競爭的加劇,有望降到大家都可以接受的白菜價。」著名經濟學家宋清輝在接受南都記者採訪時如是說。(來源:南方都市報)

2016年-2018年及2019年上半年,昊海生科研發費用投入分別為0.47億元、0.76億元、0.95億元、0.51億元,分別占當期營收比例的5.49%、5.61%、6.12%及6.53%。

近日,南都記者在新氧、更美、悅美三家醫美電商APP上,均發現了大量低價玻尿酸的促銷行為。其中「廣州某美醫療美容醫院」原價380元的潤百顏玻尿酸1ml的「秒殺」促銷價已低至76元,而潤百顏正是華熙生物旗下玻尿酸品牌。當然,與潤百顏在搶客的還有國內其他品牌,例如舒顏,其新氧平台一家入駐商家的標示促銷價就已低至230元3支。上述價格與多年前動輒上千元一支的價格形成了鮮明對比。

其實,玻尿酸毛利率的下降,從華熙生物的競爭對手愛美客已可見一斑。也在衝刺創業板的愛美客,2014-2018年公司綜合毛利率分別為93.73%、91.31%、87.19%、86.15%、89.34%。縱向比較看,公司前4年綜合毛利率呈現下降態勢,2018年雖有所上升,但還是低於2014年和2015年的水平。

不過,被指毛利率堪比茅台的國內玻尿酸行業,已面臨攪局者,且相比幾年前,行業毛利率下降已是不爭的事實。有經濟學家在接受南都記者採訪時更是坦言,未來隨着醫學的發展和行業競爭的加劇,玻尿酸有望降到大家都可以接受的白菜價。

「攪局者」已現高毛利率能否持續?

去年9月13日,阿里健康宣布與醫美企業艾爾建簽署戰略合作協議;同一天,基於醫美機構LBS的阿里健康醫美平台在手機淘寶、天貓APP正式上線。

時任阿里健康全球消費醫療事業部負責人鍾聰娣就表示,公司將與跨國公司艾爾建建立戰略合作關係,同時聯動醫美機構和行業協會,共同打造「新醫美」標準。阿里與艾爾建的合作,其中就涉及「合理的價格」以及「透明的服務」。

但隨着「攪局者」的出現,行業高毛利率能否持續已經是一個需要思考的命題。

另據弗若斯特沙利文調查報告,中國是全球最大的透明質酸原料生產銷售國,全球透明質酸原料銷量排名前五的企業均為中國企業。該調查報告同時顯示,2018年中國透明質酸原料的總銷量佔全球86.0%。受到中國進出口貿易市場和政策鼓勵,中國透明質酸原料出口量在過去5年顯著增加,於2018年達到約292噸,2014-2018年複合增長率為35.2%。

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